政治不确定性如何影响企业价值相关信息的提供是一个重要但仍无定论的问题。文章基于新兴市场环境，研究地方政府领导人的更替所导致的政治不确定性对企业信息环境造成的影响。文章将信息环境定义为投资者可获得的企业特质性信息的总量，通过研究发现，在政治不确定时期，市场上可获取的企业特质性信息总量有所减少。对于政治依赖性较强的企业，政治不确定性的增加，对其信息提供的负面效应尤为显著。文章所提供的证据表明，企业往往通过减少向投资者提供信息的数量以及降低信息质量来应对政治不确定性。此外，文章研究发现，金融分析师和媒体等信息中介会对信息环境产生调节作用，这些信息中介增加了政治不确定时期信息的提供量，但并不足以弥补政治不确定性所导致的信息损失。

研究背景
近几年来，许多金融文献记录了政治不确定性对金融活动和公司价值的不利影响，然而，目前学者对政治不确定性如何影响公司价值相关信息的提供仍知之甚少。信息的可用性是有效分配生产资源的关键因素，对投资者的最佳投资决策也至关重要，因此研究政治不确定性对信息环境的影响具有重要的现实意义。

理论分析
当政府官员领导层发生更替并产生了新的领导者时，管辖区内受影响的企业可能会面临着较为明显的政治不确定性。企业需要采取战略性行动来管理此类风险。文章认为企业的信息披露决策是他们对政治风险的战略回应的重要组成部分。
对政治风险较为关注的企业在政府官员更替期间可能会选择减少企业价值相关信息的披露。企业所承担的政治成本包括政治审查等，而企业的信息披露是政治审查的基础，可能导致政府加强监管行动，增加对企业的税收、征用等。虽然通过建立企业与现任政治家之间的联系可以控制这种政治风险，但在领导层更替期间，现有的政治关系会受到干扰并且新任领导人的偏好未知，企业所面临的政治风险会显著提高。因此，企业为降低政治风险避免成为政治审查的目标，可能会减少相关信息的披露。
但是另一方面，在政治不确定时期，投资者可能会要求企业提供更多的信息。投资者自身收集的信息会增加企业信息的披露，媒体和分析师等市场中介机构也会促进企业信息的提供，信息披露增加可以加强媒体和分析师对企业的关注，提高企业声誉，由此带来各种经济利益。政治不确定性对企业的信息提供产生不利或有利影响，取决于企业减少信息提供所带来的政治风险规避收益是否超过信息提供增加带来的收益。
基于以上分析，文章提出假设1：政治不确定性会对企业的信息环境产生负面影响。
如果由政治领导人更替引起的政治不确定性影响了企业提供的信息量，那么对政治依赖程度较高的企业受影响更为显著。文章认为在以下三种情况下企业具有较强的政治依赖性：国有企业，获得国家补贴的企业，以及在国内上市的企业（与在香港交易所交易的公司或发行B股的公司相比）。这三类企业对政府的依赖性更强，更容易受到当地政治不确定性影响。
基于以上分析，文章提出假设2：政治不确定性对信息环境的不利影响对于具有较强政治依赖性的企业更为显著。

研究设计
文章选取了2000年至2014年沪深两市上市的非金融公司为研究样本，共获得7721个样本观察值。文章手工收集整理了市长和市委书记的任职更替情况，其他数据来自WIND，CSMAR和CCER数据库，并对所有连续变量在上下1%的水平上进行缩尾处理。
文章用两个指标来衡量企业的信息环境（INFOR）：股票价格同步性（SYN）和特质波动率（Idio），股票价格同步性衡量公司股票与证券市场股票价格波动的同步性，特质波动率衡量公司股票收益的差异率，该变量值越高的企业往往拥有更多特质性信息，从而带来更好的信息环境。
文章解释变量为政治不确定性（MSChange），若公司所在市的市长或党委书记在第t年发生更替，则该变量赋值为1，否则为0。此外，文章控制了公司规模、财务杠杆比率、盈利能力、市净率等变量。

实证分析
1.政治不确定性与企业信息环境
文章以政治不确定性（MSChange）为解释变量，以股票价格同步性（SYN）和特质波动率（Idio）为被解释变量分别进行回归，回归结果显示MSChange与SYN为显著正相关关系，由于SYN反映公司股票与市场的相关性，因此，结果表明面临政治不确定的企业具有较高的股票价格同步性。MSChange与Idio为显著负相关关系，由于Idio变量值越高的企业往往拥有更多特质性信息，因此，结果表明政治不确定性会降低企业的特质波动性，即面临政治不确定性的企业会减少向投资者提供企业特定信息的总量，因此政治不确定性会对企业的信息环境产生不利影响，验证了文章的假设1。
2. 横截面分析:政治不确定性的严重程度、企业对政治影响的敏感性
（1）政治不确定性的严重程度
政治更替存在多种原因，相较于正常更替（例如领导人晋升或退休），领导人因腐败而被降职、辞退或被捕等原因导致的更替会给企业的政治环境带来更大的不确定性。当政治不确定性更严重时，其带来的负面效应会更为显著。
文章认为以下四种情景表明政治不确定性较为严重：一年内市政领导发生多次变更、市政领导（市长和党委书记）同时变动、领导人的异常离任（包括被降职、辞退等），以及新任领导人之前与当地没有关联。文章将衡量这四种情况的变量分别放入原回归模型中，加入这些变量后，政治不确定性变量的系数仍显著，且衡量政治不确定性严重程度的变量均与企业的信息环境呈显著负相关关系。结果表明即使企业面临的政治不确定性并不严重，也会对企业的信息环境造成显著负面效应。
（2）企业对政治影响的敏感性
若政治环境会对企业信息的提供量产生负向影响，对政治依赖程度更高的企业受影响的程度应更为严重。文章使用三种方法将企业划分为不同政治依赖性的子样本：企业的产权性质、企业是否收到政府补贴、企业是否在香港股市交叉上市或发行B股。民营企业、未收到政府补贴和仅发行A股的公司对政治依赖性较小，在这三组的子样本回归结果中，政治不确定性对信息环境的影响均不显著，而在政治依赖性较强的三组结果中均显著，这一结果验证了文章的假设2，即政治依赖性较强的企业，政治不确定性对其信息环境的不利影响更为显著。
3.稳健性检验
（1）样本匹配
为保证结果稳健性，文章对于经历政治更替的企业选择处于同一行业和省份、具有相近总资产、但未经历政治更替的企业进行匹配。此外，文章使用倾向得分匹配（PSM）方法来选择控制组公司，使实验组和控制组除面临的政治环境不同外，其他公司特征均较为相似。使用匹配样本进行回归后，结果仍与原回归结果一致。
（2）替换解释变量
文章分别以公司所在市的市长变更（MChange）和党委书记变更（SChange）为解释变量进行回归，回归结果均显著且与原假设一致，说明市长和党委书记的变更均会对公司的信息环境产生显著影响。
（3）替换被解释变量
较低的信息不对称性可以促进企业信息的提供并提高公司股票的流动性，文章使用股票周转率、股票交易数量和股票交易金额三个变量来衡量公司股票的流动性。三个指标回归结果均显著为负，说明政治不确定性会降低企业的信息环境，从而降低企业的股票流动性。
（4）剔除样本中省级城市
在样本城市中，北京、上海、天津和重庆在行政级别上等同于省份。因此，这四个城市的领导者级别高于其他市级领导者，文章剔除了这四个省级城市的公司样本并重新进行回归，回归结果仍与原结果一致。
4.中介效应分析：企业会计信息和信息披露方式、信息中介
（1）企业会计信息和信息披露方式
文章对企业会计信息和信息披露方式是否是信息环境受政治不确定性影响的路径进行了检验。文章认为企业通过改变会计信息和披露内容来影响企业的信息环境，从而影响提供给投资者的信息数量和质量。文章用三个指标来衡量企业的会计信息和披露情况：操控性应计、自愿性管理层业绩预测和信息披露质量，企业的操控性应计异常、自愿性披露的管理层业绩预测频率较低或信息披露质量较低，说明企业的信息环境较差。文章研究发现，面临政治不确定的企业通过操控性应计利润来操控企业收益，减少自愿披露的管理层业绩预测，并降低了信息披露的质量，结果表明政治不确定性对信息环境的负面效应至少部分是通过企业的会计信息和信息披露方式产生的。
（2）信息中介
除企业提供外，信息来源的另一重要途径是信息中介，如金融分析师或新闻媒体。在政治不确定时期，由于投资者需要更多信息，金融分析师和媒体可以增加对企业信息的披露，来提高自己的声誉。文章使用企业某一年度所有分析师预测信息总数、分析师预测总数与公司分析数的比值、分析师对公司预测分析数的最大值三个指标来衡量分析师对企业信息的披露数量，并使用中国核心报纸全文数据库（CCND）中获取的2000年至2014年间中国报纸对上市公司的新闻报道数来衡量媒体对企业信息的披露和关注程度。文章研究发现，政治不确定会增加分析师和新闻媒体等信息中介对企业信息的披露数量，影响了企业的信息环境，即这些信息中介是政治不确定性影响企业信息环境的路径之一。
此外，文章认为信息中介还会调节政治不确定性对企业信息环境的影响。文章分别将分析师预测和媒体报道分为高低两组，通过与政治不确定性变量做交互项进行回归发现，更多的金融分析师关注和媒体报道，会抑制企业因政治不确定性减少信息披露的行为，但不能完全消除政治不确定性对企业信息披露的负面影响。
5.替代解释：企业实际活动影响
文章考虑到政治不确定时期企业信息披露的减少可能是由该时期企业实际活动减少所导致，为保证结果的稳健性，对企业的实际活动水平进行了控制。文章使用企业的资本投资来衡量企业的实际活动水平，根据资本投资水平将企业分为高资本投资和低资本投资两组，在控制企业资本投资水平后，政治不确定性对企业信息环境的影响仍然显著，说明政治不确定性导致企业信息环境恶化并不完全是通过影响企业实际活动。

研究结论
文章通过研究发现，地方政府领导人更替所带来的政治不确定性会减少企业特质性信息的披露数量，对企业的信息环境具有负面效应，且该影响对政治依赖性较强的企业更为显著。此外，文章还发现，政治不确定性通过影响企业的会计信息和信息披露方式对企业的信息环境产生负面影响。企业可能通过操控性应计、降低管理层业绩预测披露频率或降低信息披露质量来应对政治不确定性，分析师和媒体等信息中介会抑制企业因政治不确定性减少信息披露的行为，但不能完全消除政治不确定性对企业信息披露的负面影响。

Abstract:
How political uncertainty affects the supply of value relevant information about a firm is an important but unresolved question. Using an emerging market setting where political leaders are expected to exert significant influence on economic activities, we examine the effect of political uncertainty caused by turnovers of local government leaders on a firm’s information environment. We find that during periods of political uncertainty, the total amount of idiosyncratic information about a firm that is available to the market is reduced. The adverse effect on information supply is manifest in firms that are more politically dependent and stronger when uncertainty is more severe. Further, we provide evidence suggesting that firms react to political uncertainty by reducing the amount and the quality of information provided to investors. We find that information intermediaries such as financial analysts and the media have a moderating effect on the information environment as they increase the production of information during periods of political uncertainty. However, these intermediaries do not negate the net loss of information.